Wederom dramatische inflatiecijfers uit Duitsland

De Duitse inflatie bereikte in september opnieuw een piek, wat de ECB meer munitie op gaat leveren om tijdens de vergadering van oktober de rente met 75 basispunten te verhogen.

De Duitse inflatie bereikte zojuist ongekende dubbelcijferige niveaus en kwam uit op 10,0% jaar-op-jaar in september, van 7,9% joj in augustus. De HICP-maatstaf steeg tot 10,9% joj, van 8,8% joj in augustus en 8,5% in juli. Het feit dat de maandelijkse inflatie (1,9% maand-op-maand) ver boven het historische gemiddelde van september ligt, illustreert ook dat de inflatie in Duitsland roodgloeiend is.

Inflatie zal blijven stijgen
We wisten dat de cijfers van september de eerste inflatiemeting zouden zijn zonder het dempende effect van het energiehulppakket van de regering tijdens de zomermaanden. Alleen al het einde van het zogenaamde 9 euro-kaartje voor het openbaar vervoer en het einde van een benzinekorting zouden de inflatie hebben opgedreven. Maar de inflatiedruk is overal in de economie aanwezig.

Vooruitkijkend kan de Duitse inflatie alleen maar omhoog. Nu de hoge groothandelsprijzen voor gas de huizen en portemonnees van de mensen bereiken, evenals meer inflatiedruk in de industriële pijplijn - met een producentenprijsinflatie van 45% op jaarbasis - zal de inflatie nog hogere niveaus testen. Het zal tot volgend voorjaar duren voordat de totale inflatie zou kunnen gaan dalen als negatieve basiseffecten optreden. Op basis van de cijfers van vandaag zou de piekinflatie rond de 13% kunnen uitkomen.

ECB verhoogt in oktober met 75 basispunten en er komen nog meer verhogingen aan
Voor de ECB zullen de Duitse inflatiecijfers van vandaag de lange lijst van argumenten voor een renteverhoging van 75 bp op de oktobervergadering aanvullen. Sinds de late zomer en waarschijnlijk gekenmerkt door Isabel Schnabels Jackson Hole-toespraak, is de reactiefunctie van de ECB duidelijk veranderd. In de voetsporen van de Fed heeft de ECB zich steeds meer gericht op de werkelijke inflatie en in mindere mate op de inflatieverwachtingen. Het is moeilijk in te zien hoe de ECB niet opnieuw 75 bp kan bewegen terwijl de totale inflatie nog steeds stijgt. In deze context is de discussie of de ECB de totale inflatie daadwerkelijk kan terugdringen niet langer relevant voor de centrale bank.  Ook al is de zich ontvouwende recessie niet voldoende om het proces van rentenormalisatie door de ECB te vertragen. Het is duidelijk een experiment met het risico een beleidsfout te worden, maar voorlopig lijkt de ECB vastbesloten door te gaan op het pad van agressieve renteverhogingen.

De eerste echte test van hoe duurzaam de consensus binnen de ECB is, komt pas op de decembervergadering. Dan zal een nieuwe ronde van personeelsprognoses waarschijnlijk verdere neerwaartse herzieningen van de groei laten zien en zou de inflatie in 2025 op 2% kunnen uitkomen, waardoor sommige van de nieuw zelfverklaarde harde inflatiebestrijders worden verleid om met hun ogen te knipperen. Tenzij we zien dat meer centrale banken een grote ommekeer maken, zoals de Bank of England deze week moest doen, verwachten we dat de ECB de rente tot begin 2023 met zo'n 150 bp zal verhogen en het risico is momenteel eerder geneigd tot meer dan minder renteverhogingen.

Toch is het niet de ECB die de inflatie op korte termijn kan verlichten, maar de regeringen. Het idee dat regeringen alle inflatiedruk volledig kunnen compenseren, zou echter ook moeten worden verworpen na de ontwikkelingen van deze week in het VK.